政治局会议强调经济支撑基建，疫情结束后基建稳经济重要性将大幅提升，且专项债向基建倾斜利好修复基建资金；钢结构是最看好建筑细分将元年爆发。
1、政治局会议支撑基建，各省市专项债加码基建且将陆续拨付。1)政治局会议要求加大宏观政策调节力度、更好发挥积极的财政政策作用、货币政策灵活适度、优化地方政府专项债券投向等；复盘历史经济下行压力期，基建重要性将提升；2)财政部再下达2020年新增地方债8480亿元(专项债2900亿元)，累计18480亿元；3)目前累计发行新增专项债超7000亿元(2019年1-2月3078亿元)，投向基建比例超65%(2019年不足三成)；新增专项债望继续向基建倾斜，叠加MLF/LPR下行预期利好修复基建资金助基建提速；4)山东首批专项债陆续拨付，主要投向国家和省重大基础设施及重大民生工程建设领域，我们预计其它省市亦将跟进。
2、各省建筑复工节奏提速，基建央企在手订单丰沛。1)本周起各省多个重大项目陆续复工，其中陕西/三亚等地对建筑施工企业将补助；2)多部门近期发文要求加快开工：①发改委要求全面推行在线投标/开标，推动重点项目尽快开工，加快项目审批；②交通部要求除湖北及其它防疫任务较重地区，应力争2月20日前复工；③国资委要求有力有序推动央企复工复产；3)Q1为施工淡季且后续可赶工期等因素，若2月疫情有效控制全年实质性影响或较轻；4)基建央企在手订单充足，如中国铁建/中国中铁2019年新签约2万亿增速+26.7%/约2.2万亿增速27.9%；5)据彭博，央行拟调整MPA中的地产信贷相关考核指标，或利好地产链的装饰/房建等细分。
3、2020年钢结构将元年爆发最看好细分方向。1)国内钢结构渗透率仅7%而发达国家30%，政策支持和技术优势驱动下总包/装配式/技术三重变化将助渗透率提升，目前总包的业绩巨大弹性超预期尚未被充分认知；2)需求端受益医疗教育等人口城镇化+消费/工业升级，供给端受益技术优势和资金实力集中度将提升；3)我们预测国内建筑钢结构用钢量距发达国家有4倍以上差距；未来3年钢结构住宅市场空间总量约1.35-1.59万亿；4)钢结构行业将迎元年爆发，龙头公司低估值高业绩增长。
4、推荐基建央企与钢结构两大方向。1)基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建；2)钢结构推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构；3)其它细分推荐金螳螂/苏交科/中设集团等；4)继续看好分拆上市方向；岭南股份参股MCN公司望发力直播受益网红经济；5)继续看好科技方向。
（一）中国铁建：2月13日《政治局会议支撑基建看好二季度提速，PE5.3倍几近10年新低》
维持增持。政治局会议强调加大宏观政策调节力度，新增专项债望继续向基建倾斜，十三五最后一年需赶工期，公司订单保障倍数近4倍/新签望延续高增长，维持预测2019-21年EPS 1.52/1.72/1.93元增速15/13/12%，维持目标价14.74元，目标价对应20/21年8.6/7.6倍PE，维持增持。
政治局会议强调加大宏观政策调节力度，财政部追加下达新增地方债8480亿元。1)政治局会议提出：要加大宏观政策调节力度；要更好发挥积极的财政政策作用；要保持稳健的货币政策灵活适度；要聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，加快推动建设一批重大项目；2)2020年两大目标收官之年经济增长有底线，服务业/社零等受疫情影响较高，疫情结束后基建望发力稳经济稳就业；3)财政部提前下达2020年新增地方债8480亿元(专项债2900亿元)，累计18480亿元；4)目前累计发行新增专项债超7000亿元(2019年1-2月3078亿元)，投向基建比例超65%(2019年不足三成)；5)新增专项债望继续向基建倾斜，叠加LPR下行预期利好基建提速。
公司已在有序复工，全年影响有限，看好订单延续高增长。1)Q1是传统施工淡季占比低，后续可通过赶工期追回进度，且发改委/交通部要求重点项目尽早复工，若疫情在2月得到控制全年实质性影响有限；2)为对冲疫情影响或启动更多重要基建项目加大投资力度，在铁路轨交领域公司实力强市占率高将受益；此外考虑基建资金来源望修复/十三五最后一年需赶工期/交通强国等催化，看好公司2020年新签订单延续高增长。
预测PE仅5.3倍几近10年新低，业绩/现金流将延续好转趋势。1)2020年预测PE仅5.3倍几近10年新低(最低为2014年4.3倍/平均为10.5倍)、2)2019Q4末基金持仓1.33%较低，考虑公司为央企首家发布子公司铁建重工分拆上市预案，估值望获提振；3)公司在手订单丰沛(保障倍数近4倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)助盈利改善/新签望延续高增(2019年新签增速27%)，2020年业绩望保持高增速；4)我们判断公司2020年经营现金流好于上年，2021年亦将维持较好水平；5)公司拟引进太平人寿等8家战投，债转股将降低负债率。
（二）行业事件快评：2月11日《需求端升级推动钢结构行业元年爆发》——钢结构系列7
重钢：政策推动下钢结构在医疗教育等民生工程领域应用将明显增强。1)医疗领域：①卫健委和住建部联合发调应急救治设施优先采用装配式，并提出优先考虑轻型钢结构；②不只应急医疗，永久性医疗机构东部人均有欠缺/中西部整体较落后，且疫情显示较多城市有明显短板，未来医疗康养建设加密需求较强；③医院建设因科室设置等原因空间布局及暖通等均较复杂，应用钢结构更适合，东南网架/精工钢构等均已承接过多个医院项目；2)教育领域：随城镇化推进，部分人口规模高/人口流入大省的人均教育资源尤其K12亦有不足；3)医疗教育等民生工程本身对抗震等新能要求更高，因此更适合钢结构，在政策支持下，我们认为钢结构在民生领域的应用将明显提升。
住宅钢结构：2019年两大重要变化利好钢结构渗透率迅速提升。1)2019年一是首次明确提出鼓励钢结构住宅试点并有7省试点，二是装配式钢结构住宅技术标准正式推出；2)钢结构在住宅领域的优先级明显提升、超过预制PC结构，且地产领域高周转的商业模式使钢结构周期短的竞争优势得到强化；3)我们认为政策利好加码+行业发展障碍扫除，住宅领域装配式钢结构将驶入快车道；我们预测2020-22年国内钢结构住宅市场空间三年总量约1.35-1.59万亿。
空间钢及轻钢：基建加密/文娱需求/工业升级助钢结构需求显著增长。1) 2019年国内城镇化率达到60.6%，但较日本91.6%/美国82.3%等西方发达国家仍有很大提升空间；2)国内铁公轨航密度较低，城镇化推进要求加密，未来国内交通枢纽如高铁站/航站楼建设需求较高，这些领域往往需求大跨度大空间等复杂造型，因此将推升对钢结构需求；3)文化娱乐需求增长背景下，三馆一中心建设需求亦将显著增长；4)工业升级使得对于钢结构的需求进一步增强等，如高端实验室/厂房等，典型案例是精工钢构承接的华为实验室。
2020年钢结构元年爆发最看好方向，推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构。1)国内钢结构产量占钢产量仅7.4%(发达国家30%)、钢结构产值占建筑总产值仅2.9%，提升空间高；2)下游四大领域需求端升级，叠加供给端集中度提升及装配式/总包/环保/成本催化，行业将迎元年爆发；3)推荐东南网架(总包在区域行业层面均有突破/医院总包实力强/集团公司旗下有医院资产)/精工钢构(GBS体系覆盖最全/PSC技术创新业内唯一/装配化率可达 50-95%)/鸿路钢构(加工制造龙头成本优势强/产能将扩至400万吨居同业第一)/富煌钢构(同业唯一特级资质/钢结构住宅占比最高)/杭萧钢构(技术授权签约超百家/绿色电商模式)。
（三）东南网架：2月10日《政策定调应急医疗优先装配式，医院总包领域实力强》
维持增持。公司在医院总装配式建设领域经验丰实力强，且总包已实现区域/行业层面突破，将显著钢结构元年爆发，订单业绩望延续高增长，维持预测公司2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元增速56/58/32%，维持目标价7.79元，对应2020/21年19/14.4倍PE，维持增持。
政策明确定调应急医疗优先装配式，装配式钢结构在医疗领域应用望显著增强，公司经验丰实力强将充分受益。1)2月8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则（试行）》，强调应急救治设施鼓励优先采用装配式建造方式，并提出优先考虑轻型钢结构；2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度；3)城镇化推进使得对医院需求增加，疫情显示较多城市医疗布局仍有短板；且随健康中国战略推进，装配式钢结构将在医疗领域加速发展；3)公司成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院PPP项目、浙江大学医学院附属邵逸夫医院项目等多个医院装配式建筑项目；且集团公司旗下有萧山医院；我们认为公司将能充分受益。
公司在总包领域已实现区域/行业层面重要突破，总包布局加速推进。1)钢结构总包是大势所趋，公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质，斩获27.6亿元杭州重量级总包项目彰显超强实力；2)行业层面从传统的商业地产/一体三馆拓展至医院/学校等多个领域；3)区域层面已走出杭州，在浙江其它城市及广东/陕西等省有多个订单；4)考虑技术资质强/全产业链齐/品牌质量优/营销网络强等优势，公司将充分受益钢结构总包爆发。
2019年业绩预增50-70%，看好订单业绩延续高增长趋势。1)在手订单丰沛：2019年新签订单84.6亿元(+51%)，截至2019年末已中标尚未签约59亿元；2)新签订单望延续高增长：①政策支持下钢结构迎元年爆发，基建/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程对钢结构需求增强，公司具备四大突出优势可充分受益②供给端集中度提升，中小公司面临出清，公司为行业龙头之一竞争优势显著将提升市场份额；3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流，公司利润率及结算将好转。
（四）精工钢构：2月10日《装配式钢结构再获政策支持，公司体系覆盖全且装配化率高》
维持增持。公司为国内钢结构龙头综合实力强，GBS体系为同业覆盖最全面且装配化率可高达95%，总包领域集成能力与协调管理能力均强，我们维持预测公司2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%，维持目标价4.62元，目标价对应2020/21年16.5/12.8倍PE，维持增持。
政策明确定调应急医疗优先装配式，装配式钢结构在医疗领域应用望显著增强。1)卫健委和住建部联合发调应急救治设施优先采用装配式，并提出优先考虑轻型钢结构；2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度；3)东部人均医院不足/中西部医疗资源缺乏，且疫情显示较多城市医疗有短板，未来医疗领域建设加密需求强；4)公司承接过多个医院项目经验丰富，且据搜狐网，子公司参与火神山/绍兴市防疫隔离病房建设，未来将在医疗领域承接更多项目。
装配式钢结构应用范围广不只有应急医疗，公司模式好技术强可充分受益。1)装配式钢结构不仅在应急医疗，在住宅/办公楼等主流领域亦在攻城略地；且2019年政策对钢结构支持优先级已超过预制PC；2)公司的GBS建筑体系基本覆盖主流建筑需求五大产品体系即住宅/公寓/学校/医院/办公楼，装配化率可高达95%，且实现业内唯一PSC技术创新；3)公司模式好，EPC和技术加盟两种模式同步推广装配式；技术强，GBS领先同业且获国家科学技术进步奖一等奖；将充分受益行业大发展。
公司总包集成与管理能力均强，看好订单业绩高增长但PE仅11倍。1)建筑行业深化改革有装配式跟总包两个方向，总包的核心是集成与管理，公司集成技术已居领先水平、管理方面通过实施的多个总包项目已建立起自己的护城河；2)公司2019年新签订单结构显著变化，亿元以上增速30%超过全部订单增速；一方面我们认为随政策支持总包及行业需求端升级，未来总包订单将继续高增长；另一方面总包可提升规模/增强话语权及结算权/改善盈利，公司利润率及现金流将好转；因此我们看好订单业绩高增长；3)公司2020年预测PE仅11倍、PB(MRQ)仅1.1倍明显低估。
（五）行业事件快评：2月10日《政策定调应急医疗优先装配式，钢结构行业迎元年爆发》——钢结构系列6
政策定调应急医疗优先装配式，装配式钢结构将驶入发展快车道。1)2月8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则（试行）》，强调应急救治设施鼓励优先采用装配式建造方式，并提出优先考虑轻型钢结构；2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度；3)2019年装配式钢结构领域有两大重要变化，一是首次明确提出鼓励住宅试点并有7省试点，二是住宅技术标准正式推出；4)我们认为政策明确定调利好装配式钢结构发展将进一步显著提速，未来在包括医疗/住宅等领域的应用将明显提升。
装配式/总包/环保/成本四大重要变化助行业爆发。1)装配式钢结构将驶入发展快车道：如前段所述；2)钢结构总包是大势所趋：①政策支持力度明显增强+设计/施工趋难趋复杂导致钢混结构不能胜任+业主对钢结构熟悉度提升；②总包提升话语权优势，且可放大规模/提升盈利/改善回款及现金流；3)环保：钢结构从加工制造到作业方式都更符合绿色环保要求；4)成本：人工成本、水泥及混凝土等原材料成本攀升，钢结构人工少/周期短/原材料省，成本优势渐显。
国内钢结构渗透率低提升空间高，需求端升级/供给端集中度提升将共振。1)国内钢结构产量占钢产量仅7.4%(发达国家30%)、钢结构产值占建筑总产值仅2.9%，提升空间高；2)我们预测2020-22年国内钢结构住宅市场空间三年总量约1.35-1.59万亿；考虑基建/工业等整体规模将更高；3)需求端升级推动钢结构渗透率提升：①城镇化使对铁公轨航等基建工程、三馆一中心等文化工程、教育医疗等民生工程的需求显著增长；②工业升级对高端实验室/高端厂房等需求增长；③地产等领域高周转的商业模式使钢结构周期短的竞争优势得到强化；2)供给端集中度提升：主要因行业出清、政策推动及门槛提升等；行业内龙头优势将扩大，市场份额将提升。
2020年钢结构元年爆发最看好方向，推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构。1)东南网架：①2019年业绩预增50-70%/新签84.6亿元(+51%)；②总包在区域/行业层面均有突破；③已承接多个医院项目/集团公司旗下有医院资产，医院总包实力强；2)精工钢构：①2019年业绩预增50-70%；新签140亿元(+14.5%)，亿元以上61亿元(+29.6%)；②GBS体系覆盖最全/PSC技术创新业内唯一/装配化率可达 50-95%；③预测PE仅10.5倍；3)鸿路钢构：加工制造成本优势强；2019年制造新签138亿元(+57.6%)；产能将扩至400万吨居同业第一；预测PE仅10.5倍；4)富煌钢构同业唯一特级资质且钢结构住宅占比最高；5)杭萧钢构技术授权签约超百家/引领绿色电商模式。
(六）上海建工：2月14日《业绩预增36%略超预期，分拆上市望提振估值》
维持增持。公司披露2019年业绩快报，归母净利37.7亿元(+35.6%)略超预期，因主业收入确认增加/2018年金融资产计提减值较多/少数权益减少等，扣非增速17.8%；考虑基建重要性提升/宽松政策或加码，上调预测2019-21年EPS至0.42/0.48/0.53元(原0.41/0.46/0.51元)增速36/13/12%；维持目标价4.65元，对应2020/21年9.7/8.8倍PE，增持。
分拆上市望提振估值，受益长三角一体化前景广阔。1)公司拟将全资子公司建工材料进行股份制改造并分拆上市；建工材料是全国第三大、上海最大的商品混凝土生产企业，年生产能力超2500万立方米，2016-18年归母净利2.53/2.43/3亿元占比12.1/9.4/10.8%；有望提振整体估值；2)政治局会议要求加大宏观政策调节力度，基建稳经济重要性将提升；考虑长三角上升为国家战略/上海自贸区，公司为区域房建基建龙头将充分受益；3)已以3.45-3.52元/股回购约0.55亿元股份用于员工持股，将激励信心。
